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1992年我國(guó)首次明確國(guó)債利息收入免稅，2016 年 “營(yíng)改增” 后將地方債、金融債納入免稅范圍。

但是免稅政策導(dǎo)致的市場(chǎng)扭曲逐漸顯現(xiàn)，例如國(guó)債與信用債的稅負(fù)差異影響定價(jià)基準(zhǔn)功能，以及財(cái)政收入壓力增加等問題。

所以債券利息恢復(fù)征稅，一方面是初期免稅政策目標(biāo)已經(jīng)完成，我們國(guó)家債市規(guī)模已經(jīng)位居全球第二；另一方面就是出于免稅弊端和稅務(wù)壓力層面的考慮。

對(duì)不同類型債券收益有何影響

老券因?yàn)榭梢悦舛惥哂邢∪毙詴?huì)更加受到追捧，但是新券發(fā)行利率上行的壓力就比較大了。

以10年期國(guó)債為例，票面利率需提高5~10個(gè)基點(diǎn)（如從1.7%升至1.75%~1.8%）才能覆蓋稅負(fù)。主要影響的還是機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)樵吕⑹杖氲陀?10 萬元免征增值稅，普通個(gè)人直接購(gòu)買國(guó)債一般無需繳稅。

除此之外國(guó)債有續(xù)發(fā)機(jī)制，續(xù)發(fā)部分仍然免稅，有所緩沖，沖擊會(huì)比較小。

地方債與金融債大多為新發(fā)，影響會(huì)更直接一些。

信用債利息原本需要繳納6%增值稅，新政后與利率債稅負(fù)拉平，且信用債收益率更高（比如AAA級(jí)企業(yè)債利率約4.5%）。相比之下，信用債的優(yōu)勢(shì)突然出來，吸引力可能會(huì)提升不少。銀行也有可能通過增配信用債來平衡稅負(fù)差異。

銀行、保險(xiǎn)等自營(yíng)機(jī)構(gòu)稅率提高到了6%，而公募基金、理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品稅率只有3%，資管產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)明顯。銀行有可能會(huì)通過銀行委外業(yè)務(wù)投資公募基金將 6% 稅率降至 3%，這類產(chǎn)品會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。

對(duì)個(gè)人投資者的影響

個(gè)人投資者月利息收入低于 10 萬元免征增值稅，以儲(chǔ)蓄國(guó)債為例，需持有約 588 萬元才能達(dá)到月利息 10 萬元的門檻，普通投資者基本無需繳稅。個(gè)人投資者占債市總量不足1%。

固收類理財(cái)產(chǎn)品和債券基金通常持有大量國(guó)債、地方債。以某基金為例，若 40% 資產(chǎn)投資新發(fā)行債券（平均票息 1.8%），增值稅將導(dǎo)致年化收益率下降約 0.02%（1.8%×40%×3%）。

新債券發(fā)行利率可能上行以補(bǔ)償稅收成本，持有現(xiàn)金的投資者未來或有更好的買入機(jī)會(huì)。

投資者是否需要進(jìn)行投資調(diào)整

01

如果持有8月8日前發(fā)行的國(guó)債、地方債或金融債，利息收入仍免稅至到期，建議優(yōu)先持有到期以鎖定收益。政策過渡期（8~9月），存量免稅債券需求上升，可通過二級(jí)市場(chǎng)配置剩余期限較長(zhǎng)的老券，鎖定免稅收益。但是我們上文也說到，直接投資債券的大部分普通投資者是不用擔(dān)心稅負(fù)增加的，所以這一點(diǎn)視情況而定。

02

如果是間接投資債券的，可以關(guān)注存量債券持倉(cāng)比例高的產(chǎn)品，或選擇投資同業(yè)存單、信用債等免稅品種。若持有的理財(cái)產(chǎn)品或基金投資新發(fā)行債券比例較高，可考慮贖回或轉(zhuǎn)換為存量債券占比高的產(chǎn)品。

03

債券稅后收益下降可能推動(dòng)資金流向股市，投資者應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)變化，以及政策變化。通過財(cái)政部官網(wǎng)或券商研報(bào)可以獲取實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。

04

政策將提升國(guó)債收益率曲線的基準(zhǔn)作用，市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善，投資者可逐步適應(yīng)新的定價(jià)邏輯。